對沖基金、私募基金?有咩分別啊?


“對沖基金”這個詞起源於20世紀50年代的美國,雖然最開始有“風險對沖”的元素在裡面,但隨著時間推移早已偏離了原意。

你知道:

對沖基金到底是什麼樣的基金?

對沖基金做什麼,和“對沖”到底有什麼關係?

對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權的關聯和區別是什麼?

 


 

問題1:對沖基金到底是什麼樣的基金?

先簡單解釋一下基金是什麼,以及它有哪些分類形式

“基金(Fund)”在維基百科上的定義是用於特定目的並獨立核算的資金

這裡面包括投資基金(Investment Fund,以投資為目的)、社會保障基金(Social Security Fund,以提供社會福利為目的)、養老基金(Pension Fund,以提供養老金為目的)、大學基金(Endowment Fund,以維持大學開銷為目的)等等。

然而,金融行業里平時所說的基金一般都是指投資基金,即以獲得投資收益為目的的基金。

對沖基金,就是投資基金的一種。

關於對沖基金到底是哪種投資基金,目前行業裡有很多分類形式,有些是根據監管規定,有些是行業里約定俗成的說法。

大部分分類方法都是以美國和歐洲市場中的產品為基礎,因為畢竟歐美基金市場發展時間較長,各類產品比較全面。

投資基金的分類形式主要有以下這些:

  • 按交易機制劃分:封閉式、開放式、ETF、LOF;
  • 按組織形態劃分:公司型、契約型;
  • 按投資對象劃分:股票型、債券型、貨幣型、指數型等;
  • 按投資目標劃分:成長型、收入型、平衡型;
  • 按投資貨幣種類劃分:美元型、日元型、歐元型;
  • 按投資理念劃分:主動型、被動型;
  • 按資本來源和運用地域劃分:國際型、海外型、國內型、區域型;
  • 按募集形式劃分:公募基金、私募基金。

大家可能發現了,在上面的表格里並沒有“對沖基金”

 

WHY?

其實對沖基金就隱藏在這個表格里面,只是名字和我們想的不同。

對沖基金在這個分類中所對應的,就是按照“募集形式”劃分的“私募基金”



下面就引出了本文中最重要的結論:

【 對沖基金=私募基金 】

在美國,對沖基金就是私募基金。

這裡面的“私募基金”英文是“Privately Offered Fund”,與“公募基金-Publicly Offered Fund”相對應,指的是資金的募集方式是私自募集還是公開募集。

這個“私募基金”和被國內稱為“私募股權”“Private Equity”要區分開,這個區分在下面回答第三個問題時會進一步解釋。

 

乍看之下,“對沖基金就是私募”這個結論好像有點反常識。

在我們的印象中,“對沖基金”好像都是大佬型的基金公司,而“私募”聽起來好像是自己二打六的不正規基金公司。

也有人說“對沖基金”是私募基金裡面規模比較大的旗艦基金。

這兩種說法也都有些根據,但並不准確。

這裡面其實存在一個中美監管制度不同而導致的混淆。

在美國,監管機構對於向大眾募錢、進行集體投資的投資基金監管要求非常嚴格,對基金的信息披露、利潤分配和運行機制都有嚴格的法律要求,這些法律主要是為了保護中小投資者而設定。因此,在美國監管部門註冊、且嚴格滿足各種披露要求的基金就是公募基金,在美國通常被稱為“共同基金”(Mutual Fund)

 

但這些法律要求也可以豁免,如果一個基金滿足以下兩個條件,就可以不用註冊、不用受嚴格的監管,這兩個條件是:

(1)基金投資人數/機構數量<100個;

(2)所有投資者可證明是“高淨值合格客戶”。(個人投資者年收入>20萬美元,或資產淨值>100萬美元;機構投資者總資產>500萬美元)

如果滿足以上兩個要求,這個資金池就可以不用在監管方註冊,可以不符合披露要求,自己制定各種投資規則,也就是成為了“私募基金”

 

從投資者的角度來講,確實投資私募/對沖基金的都是高淨值的個人或機構,是在一個相對上流的圈子中進行資金募集。

但基金並沒有規定這些“上流”的客戶要投多少錢,最低投資門檻是由基金經理決定。

所以從基金的規模上,私募/對沖基金也是有大有小,但不管大小,都可以叫對沖基金。另外由於私募基金受到100人的限制,很多公募基金的規模要遠遠超過對沖基金。

在中國,由於“私募”是近年來才流行起來的基金形式,監管部門目前對於私募基金的投資者要求還沒有像美國那麼嚴格,執行力度也尚不足,所以中國目前的“私募”呈現大小不一、良莠不齊的現象。

也因近期出現很多私募的欺詐案件,給一些公眾形成了“私募=不正規”的印象。

另外,也因為大家想像中的對沖基金非常高大上,很多私募不好意思把自己和對沖基金劃等號,稱自己為“私募”似乎比較謙虛一點。

 

問題2:對沖基金做什麼,和“對沖”到底有什麼關係?

根據資料,第一個所謂“對沖基金”是由一個叫Alfred Jones的人於1949年在美國創立的。

 

Alfred在1948年的一期《財富》雜誌上讀到一篇探討當時投資趨勢的文章,於是有感而發,想要試試自己管理投資。他募集了$100,000(包括自己的$40,000),嘗試用“股票多空”策略來進行交易,用空頭的股票來“對沖”掉一部分多頭股票的風險,盡可能把基金的總風險維持在一個較低的水平。另外他還在基金中使用了“槓桿”來提升收益。

 1952年,Alfred Jones調整了他這筆資金的投資結構,將其轉化為“有限合夥人”制,並向投資者收取了20%的收益提成。

 作為第一個結合了“做空股票”、“使用槓桿”、“合夥人風險共擔”和“收益提成”的基金,Alfred Jones收穫了“對沖基金之父”的稱號。

此後,以上幾個特徵也成為了這一類基金的標誌。

由於Alfred的基金使用了空頭股票用來“對沖”風險,因此人們把以他為代表的這一類基金都叫做“對沖基金”,他的基金也開創了美國私募基金的時代

所以“對沖基金”一開始確實和“對沖”有關,是因股票多空“對沖”而得名。但隨著私募基金這個行業的發展,越來越多的私募基金興起,採用的交易策略更是五花八門,早已脫離了“股票多空”的束縛。

任何帶有 “槓桿”、“合夥人制”、“收益分成”、“風控管理” 中,一個或多個元素的私募基金

都可以把自己叫做“對沖基金”。

總結起來,對沖基金未必都要做對沖。

 

問題3:對沖基金和私募、公募、共同基金、私募股權的關聯和區別是什麼?

私募=對沖基金,是中國和美國對於“Privately Offered Fund”的不同說法;

公募=共同基金,是中國和美國對於“Publicly Offered Fund”的不同說法;

私募股權=PE (Private Equity),是為了收購公司股權而募集的私募基金。

其實PE嚴格來說也是私募/對沖基金的一種形式,從募集方式來說都是沒有註冊的高淨值客戶私下募集,只是投資的目標比較特殊,即專門購買公司股權。在美國,很多對沖基金都包含一些股權收購的策略。

 

Also on SJ: 拆解美國私募基金如何運作

SJ 結語

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原文轉載至 芝加哥投資學院,作者:冰糖|露咖。


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