【SJ攻略】投行人點做「估值」?

在投行界,估值是進行每項投資項目背後很重要的一環。沒有公司會投資蝕錢的projects,所以學識如何估值是十分重要的技能。

 

投行較常見的valuation techniques 包括以下4種:

1. Comparable Companies Analysis (Trading comps/Public comps)

可說是最簡單也是投行中最common的估值方法,所以是投行人必須學識的skills之一。CCA的做法就是找出公司身處行業/地區中的一些類近公司。方便投資者比較公司和它的競爭對手,也能幫助決定企業的價值(Enterprise Value)。

因此,CCA通常適用於對單個公司進行獨立估值。壞處便是,由於某些公司很難在市場上找到可以比對的公司,因此挑選出來的公司會間接影響估值的準確度。

 

2. Precedent Transactions Analysis (Transaction comps/Acquisition comps/M&A transactions)

適用於公司併購的project,也適用於單個公司的獨立估值。

PTA 會看參考過往同類成交項目的作價(基於公開資料,如上市公司進行的項目),將這些作為公司的參考價值。在併購發生時,也可被參考為每股股份的估價。

 

PTA的重點會放在 “type of investors that have purchased similar companies under similar circumstances in the past”,繼而調查這些投資者會否進行其他同類的併購。

使用PTA也有它的限制,例如,有限的公開資料,而且每間公司在進行併購項目時的大環境都有所不同(經濟低迷 vs. 經濟最好時),也會影響調查的結論。

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3. DCF Discounted Cash Flow Analysis

DCF analysis 主要是推算出投資者所可能從投資中的獲利。它需要用到大量的數字和assumptions, 所以每當出現數字變動,估值結果都被影響。邏輯上,這是最精確和合理的估值方法,但只適用於那些現金流高度穩定可預測的公司估值。對於現金流不穩定的公司則不太適用。

 

4. Leverage Buyout/LBO

LBO 意思是 「杠桿收購」,LBO的特性就是當收購方進行收購時,會進行大規模融資借貸去支付(大部分的)交易費用。 同時,收購方以目標公司資產及未來收益作為借貸抵押。 借貸利息將通過被收購公司的未來現金流來支付。

所以,LBO會估值這些被當作抵押的資產,估計它們的IRR。

 

Multiples之重要

什麼是Multiples?

選擇/使用估值方法的時候,要為這個估值方法選擇Multiples。常見的Multiples有兩大類:

  • Enterprise Multiples

針對的是整個公司。具體的Multiples有EV/sales, EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/FCF etc.

  • Equity Multiples

針對的是股東利益。具體的Multiples有P/E, P/B, price/cash earnings, price/earnings growth etc.

 

SJ結語

估值的重點,不是得出一個數字,而是得出一個合理的價值範圍作為參考。

歡迎SJ讀者指教

 

資料搜集 Investopedia 、dinvestopedia

 

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