全面比較美國/香港/新加坡/中國上市有什麼不同？

SJ前言：之前在《如何躋身中環人生勝利組：四大行業》中有提過，不少猛人VC 以 IPO為最理想的退出方式。近年來，不少企業包括阿里巴巴、京東等都赴美上市。我們或會有疑問：為什麼中國企業不選擇在中國境內上市或者來香港上市，而要走去千里之外的美國上市呢？是否美國上市會更容易？本篇文章會著重分析一下各交易所對IPO的要求，給大家一個基本概念。

 

香港IPO

香港是中國企業海外上市最先考慮的地方，也是中國企業海外上市最集中的地方，這得益於香港得天獨厚的地理位置與金融地位，以及與內地的特殊關係。

 

香港上市的優勢

1. 香港優越的地理位置。鄰近中國內地，在交通和交流上獲得了不少的先機和優勢；
2. 香港的證券市場是世界十大市場之一，在亞洲僅次於日本；
3. 香港的上市融資的途徑多樣化。例如，除了傳統的首次公開發行（IPO）之外，還可以採用反向收購（RTO）的方式獲得上市資金。

 

香港上市的要求

 

香港上市的侷限

1. 資本規模方面：與美國相比，香港的證券市場規模要細很多，它的股市總市值大約只有美國紐約證券交易所的1/30，納斯達克的1/4，股票年成交額也是遠遠低於紐約證券交易所和納斯達克，相比中國深滬兩市加總之後的年成交額也低不少；
2. 市盈率方面。香港證券市場的市盈率很低，大概只有13，而在紐約證券交易所，市盈率一般可以達到30以上，在NASDAQ也有20以上。這意味著在香港上市，相對美國來說，在其他條件相同的情況下，募集的資金要小很多；
3. 股票換手率方面。香港證券市場的換手率也很低，大約只有55％，比NASDAQ 300％以上的換手率要低得多，同時也比紐約所的70％以上的換手率要低。這表明在香港上市後要進行股份退出相對困難一些。

 

適合在香港上市的企業

對於一些大型的國有或民營企業來說，若不想等待中國境內較長時間的排隊審核流程，到香港的主板IPO是不錯的選擇。

對於中小民營企業來說，雖然可以選擇香港創業板或者買殼上市，但是募集到的資金會很有限，相比之下，這些企業到美國上市會更有利一些。

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美國IPO

美國擁有當今最大最成熟的資本市場。紐約聚集了世界上絕大部分的游資和風險基金，股票總市值幾乎佔了全世界的一半，季度成交額更是佔了全球的60％以上。當公司的淨資產在5600萬左右，或者年營業額達2億、並且淨利潤在1500萬以上，即可考慮在納斯達克市場發行IPO，更好的企業則可以到紐約證券交易所發行IPO。

對中國的中小企業而言，在美國上市最適宜的方法是採用買殼上市，因為無論在時間上還是費用上，買殼上市都比IPO要少很多。2013年數據顯示IPO的前期費用一般為100-150萬美金，時間一年左右，而買殼上市的前期費用一般為45-75萬美元左右，時間一般為4-6個月。

 

美國上市的優勢

1. 美國證券市場的多層次多樣化可以滿足不同企業的融資要求。通過上面的圖可以看出，在美國場外交易市場（OTCBB）櫃檯掛牌交易對企業沒有任何要求和限制，只需要3個券商願意為這隻股票做市即可，企業可以先在OTCBB買殼交易，籌集到第一筆資金，等滿足了納斯達克的上市條件，便可申請升級到納斯達克上市。
2. 美國證券市場的規模是香港、新加坡乃至世界任何一個金融市場所不能比擬的。企業更快融到資金的同時也能讓投資者更快退出。
3. 美國股市極高的換手率，市盈率，並且擁有大量的游資和風險資金，加上股民崇尚冒險的投資意識等鮮明特點，是比較吸引中國企業的。

 

美國上市的侷限

1. 很多中國企業不考慮在美國上市的原因，是因為中美兩國在地域、文化、語言以及法律方面存在著巨大的差異，企業在上市過程中會遇到不少這些方面的障礙。因此，華爾街對大多數中國企業來說，似乎顯得有點遙遠和陌生。
2. 企業在美國獲得的認知度有限。除非是大型或者是知名的中國企業，一般的中國企業在美國資本市場可以獲得的認知度相比在香港或者新加坡來說，應該是比較有限的。因此，中國中小企業在美國可能會面臨認知度不高，追捧較少的局面。但是，隨著“中國概念”在美國證券市場的越來越清晰，這種局面近年來已經有所改觀。
3. 上市費用相對較高。如果在美國選擇IPO上市，費用可能會相對較高（大約1000-2000萬，甚至更高，和香港相差不大）。

 

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適合在美國上市的企業

無論是大型的企業，還是中小民營企業，美國上市都應該適合他們，因為美國的資本市場多層次化的特點以及上市方式的多樣性為不同的企業提供了不同的服務，令各個層次的企業在美國上市都切實可行。

 

新加坡IPO

新加坡證券交易所(Singapore Exchange)(“新交所”)可追溯至1930年的新加坡經紀人協會。

新交所採用了國際標準的披露標準和公司治理政策，為本地和海外投資者提供了管理良好的投資環境，經過幾十年的發展，新加坡證券市場已經成為亞洲主要的證券市場。

新加坡政治經濟基礎穩定、商業和法規環境親商，作為國際知名的基金管理中心，在新加坡管理的基金總額自1992年起就以超過26%的年增長率成長，在2001年底達到了3000億新幣；超過800家國際基金經理和分析員網絡也為期望擁有廣泛股東基礎的上市公司提供了一個具吸引力的投資者群，特別是在動蕩的市場環境下，這些長線投資者將提供更大穩定性的公司融資成長環境，使新加坡證券市場所成為亞太區公認的領先股市。另外，外國公司在新交所上市公司總市值中佔了40%，使新交所成為亞洲最國際化的交易所和亞太區首選的上市地之一。

 

新加坡上市優勢

1. 申請新加坡上市相對時間較短、成功率更高。一些中國公司到新加坡上市由於上市程序相對簡單，準備時間較短，符合條件的擬上市公司一般都能在1年內實現掛牌交易。這非常有利於企業及時把握國際證券市場上的商機，在較短時間內完成融資計劃，為公司進一步發展獲得必要的資金。此外，上市準備時間的縮短也有利於擬上市企業控製到境外上市的成本。
2. 境外上市後再融資的靈活性強，難度低。目前，在新加坡證券市場，相當一批中國公司通過增發或配股獲得的融資額，已經大大超過了企業進行首次公開發行獲得的融資額。
3. 稅收優惠。新加坡的稅收和外匯制度，不遜於Bermuda和英屬維爾京群島（BVI），因此股份公司可直接設於新加坡，這減少了上市環節，節約了上市費用。如新加坡的稅收政策規定“不盈利，不交稅，不審計報表”。

 

新加坡上市的侷限

新加坡證券市場的劣勢也是很明顯的，相比美國而言，新加坡證券市場的規模要小得多，企業在新加坡上市可能募集到得資金也就很有限。另外，新加坡市場的市盈率、換手率等重要指標都比美國要低，這也讓新加坡的競爭力大打折扣。

 

適合在新加坡上市的企業

適合在新加坡上市的企業應該是一些中小民營企業，這些企業一般不希望等待審核，也不希望支付過高的上市費用。

 

 

中國境內IPO

在中國境內首次公開上市推出的市場有主板市場、中小板市場和創業板市場，每個市場對企業的上市條件有不同的規定，在公司的股本總額、盈利能力、財務狀況等方面，要求最嚴格的是主板市場，中小板市場和創業板市場上市的要求比主板市場低得多，但內地大部分投資者所投資的公司主要是中小企業，這些中小企業要到達主板市場上市的條件會比較難，因此現在投資者通過IPO退出的市場主要集中在中小板和創業板。

 

中國境內IPO的優勢

1. 投資者能獲得較高的收益。在推出的幾種方式中，首次公開上市退出所得到的回報率是最高的，這也是為什麼首次公開上市成為投資人首選方式的原因。
2. 既能為投資者和企業贏得信譽、提高知名度，又能幫助企業拓寬融資的渠道以得到更多的資金支持。公司上市的要求比較高，需要提前一兩年做很多準備工作，相應的業績和資本要求等指標都得達到上市標準，這些準備過程中企業會向市場公開一些信息，這樣也為企業打出了廣告提高了知名度，待企業上市後，投資者能夠以滿意的價格出售股權，證券市場也為企業將來的發展提供持續的資金支持。

 

中國境內IPO的侷限

1. 企業和投資者都將面對較大的不確定性。中國內地的《公司法》和上交所、深交所的上市規則中對股東的股份交易都有一年的鎖定期，資本市場風雲多變，受到國際資本市場和國內宏觀政策等多方面因素的影響，投資者在這一年的鎖定期後能否滿載而歸是需要承受一定的風險的。
2. 成本高。在申請上市的過程中，手續較為繁瑣，需要通過會計師事務所，律師事務所，證券公司等中介機構，這些中間環節花費時間長，支付給這些機構的費用都比較高。
3. 監管變得越來越嚴格，要通過IPO來退出變得比較難。

 

適合在中國境內上市的企業

基於上面對在中國本土上市的條件、優缺點的分析，適合在中國本土上市的企業一般是大型企業，並且企業不是急於尋求發展資金，能夠接受長時間的審核過程。鑑於主板推出了中小企業板塊，如果投資人能等待中小企業排隊審核的話，在國內上市是較好的退出選擇。

 

現在內地更有「新三板」的IPO模式。由於市場對投資設置了准入門檻，導致新三板二級市場資金量相較主板要小得多。同時，掛牌企業在不斷增多，形成了僧多肉少的局面。由此帶來一系列連鎖反應，首要的就是自身定位模糊不清，與純粹的二級市場相比，流動性大打折扣；與純PE/VC相比，估值要高出不少，投資成本過高。這又進一步導致外部資金難以進入，市場依靠僅有的存量資金，成為退出的障礙。新三板市場表現冷淡的背後，除了政策落地不達預期外，更深層次的原因在於市場定位混亂、新三板退出通道難以滿足投資方和企業的需求所致。

 

SJ結語

總闊來說。IPO方式是資本退出的高收益渠道，並可為投資者們帶來較高的名譽。但鑑於上市條件的要求和上市需要花費的成本較高，IPO方式退出投資項目也越顯現出困難。

通過以上對中國內地、美國、新加坡、香港4個資本市場的對比和企業上市條件的比較，大致展現了企業上市的基本要求。比較下不難看出，各資本市場有著優勢和侷限：中國境內的上市費用比較低，但是需要等候審核的時間長；美國雖然相對費用較高，但上市的途徑和方式多種多樣，適合不同需求的企業，並且融集的資金也相對要多；中港優勢主要是地域和語言與中國相通，可以先入為主，但資本規模難以和美國相比。

 

 

原文轉載至 優聚金融，內容經SJ編輯。

 

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